1979年10月6日美联储转向准备金数量目标，联邦基金利率冲上历史高位，以深度衰退为代价锚住通胀预期。本文复盘这次政策换挡的机制与代价，并解释利率周期如何改写稳定币的收益地板与兑付可信度。

1907年恐慌暴露了美国没有央行的脆弱。本文复盘《联邦储备法》从奥尔德里奇方案到十二家地区储备银行的折中诞生，拆解弹性货币、联行清算与公私治理三层设计，并借它观察稳定币的发行权与清算权分配。

1942至1951年，美联储被战时承诺钉住国债收益率；战后通胀抬头，财政部不愿债务成本上台阶，两股力量拉锯近六年，1951年3月协议让央行重获利率自主权。本文复盘这场"谁控制利率"的机构博弈，解释债务存续如何约束货币政策，并给稳定币收益机制找出同款结构问题。

稳定币储备通过货币市场基金间接参与的隔夜逆回购利率，常被称作链上美元收益的地板。本文区分方向相反的两个美联储工具——吸收现金的隔夜逆回购工具与供给现金的常备回购便利，梳理纽约联储 2025 年 12 月公布的常备隔夜回购参数变化（撤销总量限额、满额分配、每日两场、每种证券单笔申报上限 400 亿美元），并说明这些改动只作用于机构融资市场，不直接改变发行方或用户的收益。