股票、国债上链不是一种做法而是三种：发行人自己发的原生代币、由中介封装的代币、以及中央证券存管权益的链上凭证。美国证券监管机构工作人员在 2026 年 1 月发布分类说明，把代币化证券分成发行方发行或代表发行方发行的代币、与发行方无关的第三方代币两大类，并讨论权益代币等模型。本文按这份公开说明拆解三种身份的持有人权利差异，以及对稳定币作为链上现金腿的意义。

围绕稳定币发行方能否进入美联储账户体系，公共讨论常被简化成“稳定币要进央行了”。本文按可核实的公开记录梳理这条时间线——2025 年 12 月美联储就“支付账户”原型征求公众意见并同步在联邦公报刊登，2026 年 5 月推出配套的规则修订，账户持有人不计息、不能用贴现窗口——说明这轮制度设计改变的是批发层清算接入，而非普通用户的存取款路径与保障边界。

欧元区的布局是两条腿：私人稳定币走 MiCA 牌照轨道，数字欧元作为央行货币的零售形态平行推进。本文拆解欧洲央行报告为数字欧元设定的功能边界——匿名档、持有上限、离线支付——以及这些设计如何划出官方货币与私人稳定币的分工线。

头部稳定币发行方接连申请银行信托牌照或特殊目的银行牌照。本文拆解银行化给发行方带来的三项权利与三项义务——储备自持、清算接入、存款边界，以及资本、审计与挤兑保护的反向要求，并说明监管为何紧盯期限转换风险。

美国证监会 2023 年改革货币基金规则：取消赎回闸门，改为在单日大额赎回时自动触发流动性费。这条规则本身不在链上，却会顺着底层基金传导进代币化货币基金。本文拆解费用触发条件与豁免边界，并说明它和稳定币面值赎回的分野。

英国FCA发布稳定币发行最终规则后，发布日期、过渡安排与具体产品获批仍是三件事。本文按发行人、储备资产、赎回、外包和客户资金五项建立用户核对表，并说明仍需等待的授权名单与实施信息。

储备证明回答的是'负债有没有对应资产'，但稳定币公司日常运营——合规、系统、赎回处理——还要花成本，亏损也得有人扛。本文拆解发行方资本结构的层次，监管为什么盯住储备之外的净资产，以及用户能从披露里核出什么。

欧盟DLT试点制度自2023年3月运行，给代币化证券一条豁免现行规则的试验通道，但单类产品和单个基础设施都设有规模上限。本文拆解三种许可证类型、容量天花板的数字逻辑，以及把试点转正的立法进展如何影响你在欧洲见到的代币化产品形态。

DORA 不只约束银行和基金公司，它把 ICT 第三方服务商——包括云、数据分析和加密基础设施——一起拉进了运营韧性监管。本文拆解这家公司的服务清单为什么值得 RWA 投资者读一遍，以及它和 MiCA 在管什么上怎么分工。

用户换入稳定币的那一刻，相当于签发了一笔无息贷款给发行方。本文追踪这笔铸币税的分配链条——用户放弃的利息、发行方赚取的利差、国债发行成本获得的折扣，以及监管限制付息的三种动机与立法争论。