当赎回请求超过金库可动用的现金，协议必须选一条分配规则：队列先到先得，还是所有人按同一折扣兑付。本文比较两类规则对资金公平、挤兑行为与记账路径的不同塑造，以及储户该核对的条款位置。

稳定币不脱锚，不是因为有人承诺，而是因为有人在价差里反复套利。本文拆解一级申赎套利与二级做市两层结构、做市商的库存与授信约束，以及2021至2023年几次价差事件中做市商撤退如何放大波动。本文不构成投资建议。