住宅按揭债权是规模巨大的传统资产类别，也被代币化产品盯上：把按揭贷款打包成可转让的链上凭证，赚月度本息流的折现。本文拆解按揭代币化的三层结构——贷款、载体、代币——以及产权登记、止赎执行和服务商这条最容易被忽略的链条。

想把房地产搬上链有两条路：给基金公司的股份做链上登记，或者让物业权益直接映射到代币。两条路线在底层实体、管理方式、退出流动性和披露义务上完全不同。本文按五个维度做客观比较，并说明链上流动性与真实处置速度之间的常见落差。

商业地产上链靠 SPV 持股加代币受益权。本文拆解租金分派的漏损层、治理僵局与退出流动性风险，并与传统 REIT 对照。