有些链上借贷不是按周期付息，而是用低于本金的价格发行凭证、到期按面值兑付，利息在开始时就被扣掉了。本文说明这种结构的现金流差别、真实资金成本怎么算，以及它和自动做市池做市收益的对照。

本金凭证以折价发行、到期按面值赎回，折价就是锁定的固定年化。把资金拆成不同到期层拼成阶梯，与一次性存长期相比，在流动性储备、再投资风险和展期成本上各换到了什么。

收益代币化协议把生息资产拆成本金凭证 PT 与收益凭证 YT，折价买入 PT 持有到期被宣传为固定收益。本文拆解隐含年化的计算口径、与存款利率对比时容易忽略的三项差异，以及这条通道真正的失效点在哪。

本金凭证折价即固定回报，收益凭证溢价即杠杆利率头寸。本文给出拆解数学、三重风险与池子错位的观察方法。

链上固定收益产品把存款拆成到期凭证与收益凭证，到期凭证以折价交易、到期按面值赎回。本文拆解这种零息结构的定价公式、年化收益率与折价率的换算、以及到期前市场折价突然扩大的几种原因。