储备基金做隔夜逆回购赚利息，对手方交来的债券抵押品由一家代理银行看管——这就是三方回购。雷曼倒闭曾让这笔以千亿美元计的隔夜链条近乎停摆，此后十年改革重写了折价与合格标准。本文拆解结构、改革史与稳定币读者该盯的三个披露字段。

货币基金承诺随时按固定净值赎回，靠的是规则书里两条硬线：每日流动性资产不低于 10%，每周不低于 30%。这两条线测的是变现速度而非亏损，和稳定币发行方的赎回排队分属两个层次。2020 年 3 月与 2023 年改革各演示过一次它的边界。

发行方说储备放在政府货币基金，这个盒子可能是专为它一家定制的。单一客户专属基金把申赎排队收拢到发行方一层，换来更短的责任链与按日披露，但基金请求权不等于直接持有国债，管理人集中度也随之上移。本文拆解两种载体的分工与普通用户核对清单，不构成投资建议。

外汇储备与稳定币储备看起来都是一池可兑换的美元资产，但两者在负债端、兑换权利、币种构成、期限安排、披露标准和缺钱时的路径上完全不同。本文逐格对比两本账，帮助读者把对主权账本的直觉校准到发行方账本上。

有人好奇发行方能否把储备资产借出去多挣一份租赁收益。答案是：多数监管框架和储备合同不允许。本文解释证券借贷机制本身、'储备不得再抵押'条款的法律含义、回购与借券的监管待遇差异，以及发行方收益天花板由什么决定。本文不构成投资建议。

不少稳定币披露文件里，发行或储备管理实体是一家信托公司。本文解释信托牌照给稳定币带来的法律主体、破产隔离与受托责任，美国州与联邦两条拿牌路径的差别，以及信托身份不能解决的三件事，包括存款保险不适用这条最容易混淆的边界。本文不构成投资建议。

稳定币承诺按面值赎回，但储备资产变现需要时间。本文解释发行方为什么要在现金之外预留一层专门应对兑付的流动性安排，它与超额储备、保险基金、信用额度的区别，以及持有人如何从披露文件里读出这层垫子的厚度和水分。本文不构成投资建议，也不承诺任何稳定币能够足额兑付。

储备证明回答的是'负债有没有对应资产'，但稳定币公司日常运营——合规、系统、赎回处理——还要花成本，亏损也得有人扛。本文拆解发行方资本结构的层次，监管为什么盯住储备之外的净资产，以及用户能从披露里核出什么。

储备资产被交易对手“再利用”有三种完全不同的强度：回购只押特定券、证券借贷可转售抵押品、再抵押链条能滚出数倍杠杆。本文逐格拆解三者的合同边界与挤兑表现，并给出条款文本的核对清单。

储备资产做回购交易，方向决定风险：正回购是发行方押券借现金，逆回购是押现金收券赚利息。本文拆解两个方向对储备充足率、抵押品处置和挤兑场景的不同含义，以及从披露文本里认出方向的核对方法。