洪武八年发行的宝钞为何在不设限额、不分界、无准备金的制度下必然贬值，倒钞法与行用库如何映射稳定币赎回窗口设计。

从1981年外汇留成开出的第一条双轨，到1994年1月官方汇率与调剂市场汇率并轨，人民币对美元的比价在十三年里完成了第一次以市场供求为基础的转身。本文用公开政策事实梳理价差如何形成、并轨如何落地，以及为什么并轨前夜总站着溢价最高的窗口。